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　菜油供應(yīng)有所增加

　　今年我國菜油的供應(yīng)主要由四部分組成：一是國產(chǎn)油菜籽壓榨的菜油；二是進口油菜籽壓榨的菜油；三是直接進口的菜油；四是政府臨時儲備拋儲的菜油。其中，政府菜油臨儲拋售屬于不定期的政策性油源。由于拋儲成交量較大，盡管前三部分的貨源都有所減少，但今年國內(nèi)菜油總體供應(yīng)量比去年多。

　　國內(nèi)油菜籽產(chǎn)量下降，國產(chǎn)菜油流通量減少

　　雖然政府在2014年之前一直進行油菜籽托市收購，但由于同期也進行小麥托市收購，加之油菜籽單產(chǎn)低、費時費工，種植效益相對低下導(dǎo)致油菜播種面積逐年下滑，產(chǎn)量不斷減少。2015年政府取消了油菜籽托市收儲政策，改為對加工企業(yè)和農(nóng)民直接補貼，農(nóng)民種植油菜籽的積極性進一步下降。

　　近幾年政府部門統(tǒng)計機構(gòu)仍然給出1000萬噸以上的油菜籽年產(chǎn)量預(yù)估，而市場分析機構(gòu)根據(jù)自身的實際收購和流通情況給出的產(chǎn)量數(shù)字極低。據(jù)國家糧油信息中心估計（大多采用政府統(tǒng)計部門數(shù)字），2016年國內(nèi)油菜籽播種面積為710萬公頃，較上年的750萬公頃減少5.3%；單產(chǎn)為1.972公頃/噸，低于上年的1.98公頃/噸；產(chǎn)量為1400萬噸，較上年減少5.7%。然而，各市場機構(gòu)給出的數(shù)字偏低：萬德咨訊給出的產(chǎn)量數(shù)字為522萬噸，較去年的798萬噸下降52.8%；天下糧倉網(wǎng)給出的產(chǎn)量數(shù)字為450萬噸，較去年的610萬噸下降36%。各機構(gòu)預(yù)估數(shù)字差別很大，但國產(chǎn)油菜籽產(chǎn)量不斷下滑的方向是一致的。

　　更應(yīng)該注意的是，我國油菜籽的主產(chǎn)區(qū)在長江中下游地區(qū)和西北地區(qū)，這些地區(qū)既是菜油的主產(chǎn)區(qū)，同時也是菜油的主銷區(qū)。消費習(xí)慣使然，多數(shù)農(nóng)民種植油菜籽并非為了銷售賺錢，而是為了自己食用，一半以上的油菜籽被農(nóng)民在當(dāng)?shù)匦∽鞣徽ビ突蛘邠Q油，這部分消費量較為穩(wěn)定，而總產(chǎn)量的減少直接導(dǎo)致國產(chǎn)油菜籽流向市場的量下降。據(jù)預(yù)計，每年僅有不足300萬噸的國產(chǎn)油菜籽被大型油廠收購、壓榨，小于進口油菜籽數(shù)量。國產(chǎn)油菜籽對油菜類市場的影響力已經(jīng)大大低于進口油菜籽和進口菜油。與之對應(yīng)，國產(chǎn)菜油產(chǎn)量、流通量也在下降，且由于國產(chǎn)菜油成本高、數(shù)量少以及非轉(zhuǎn)基因概念受到市場追捧，價格往往高于進口油菜籽壓榨的菜油和進口菜油。根據(jù)劣幣驅(qū)逐良幣的理論，進口油菜籽壓榨的菜油和直接進口的菜油成了市場的主流貨源，同時也決定菜油的主流價格走勢。

　　進口油菜籽數(shù)量下降，港口菜油庫存走低

　　2015年年底，政府重啟臨儲菜油拍賣，為了減少進口油菜籽和菜油對國內(nèi)市場的沖擊以及維護國內(nèi)油菜生產(chǎn)安全，政府?dāng)M對來自加拿大的油菜籽采取更加嚴(yán)格的雜質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)。原計劃從2016年4月1日起開始執(zhí)行雜質(zhì)控制到1%的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)（原為2.5%），后擬推遲到9月1日起實施。8月底加拿大總理訪華期間，雙方經(jīng)過磋商達成一致，我國政府不再要求執(zhí)行1%的雜質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)。即便如此，由于政策的不確定性，還是對油菜籽進口造成一定的沖擊，2016年油菜籽進口量有所下降，特別是9—10月，到港量急劇減少，分別為12萬噸和4.4萬噸，低于正常月份30萬—40萬噸的水平。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2016年1—9月，我國共進口油菜籽295.7萬噸，同比減少14%。

　　進口油菜籽數(shù)量減少，港口庫存不斷走低，導(dǎo)致沿海油廠開工率下降，菜油庫存量萎縮。據(jù)統(tǒng)計，截至11月13日，沿海油廠油菜籽庫存為18.6萬噸，不足8月底的三分之一，為連續(xù)第11周下降。接下來的一周（11月20日當(dāng)周），到港量增加到12.1萬噸，港口庫存恢復(fù)到29萬噸，但仍為3年來的低點。油菜籽庫存低，油廠由于缺乏原料而停機，在10—11月的大部分時間里，港口油廠開工率都處于極低的水平。加之三季度以后，油脂消費旺季來臨，沿海油廠菜油成交量趨增，油廠菜油庫存不斷走低。據(jù)監(jiān)測，截至11月20日當(dāng)周，兩廣和福建油廠的庫存為9.95萬噸，環(huán)比減少2.55萬噸，且低于3年均值。

　　政府臨儲菜油拍賣重啟，市場油源增加

　　為加大去庫存力度，從2015年12月中旬開始，政府開啟了新一輪臨儲菜油拍賣，頻率為每周一次。不過，在國產(chǎn)油菜籽集中上市時，為避免對新油菜籽價格造成沖擊，政府暫停了臨儲菜油拍賣。2015年12月11日—2016年6月1日，進行了24輪臨儲菜油拍賣，共掛拍臨儲菜油300.24萬噸，實際成交228.41萬噸，成交均價在5300—5600元/噸。暫停三個月后，2016年10月12日開始，政府再次開啟臨儲菜油拍賣。10月12日—11月23日，進行了7輪拍賣，共掛拍69.20萬噸，全部成交，成交均價在5900—6700元/噸。截至11月23日，兩階段臨儲拍賣共成交369.44萬噸菜油。

　　據(jù)悉，拋儲前臨儲菜油庫存已不足600萬噸，拍賣成交后，菜油庫存僅剩230萬噸，而且市場有消息稱，政府?dāng)M將100萬噸臨儲菜油轉(zhuǎn)為國儲。如此一來，剩余可供拍賣的臨儲菜油不足150萬噸。臨儲菜油拍賣仍在進行，一直以來懸在市場頭頂?shù)摹把呷背晒π购椤６唐诳?，對市場形成較大沖擊，而長期看，對市場是利多，其意味著龐大的臨儲菜油庫存得到消化。

　　貿(mào)易利潤下降，菜油進口量減少

　　由于政府臨儲菜油大量拍賣出庫，短期內(nèi)對市場造成極大沖擊，導(dǎo)致菜油價格一度低于豆油價格。而進口菜油和國內(nèi)菜油價格長時間處于倒掛狀態(tài)，進口利潤減少，甚至為負(fù)值，菜油進口量明顯下降。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2016年1—9月，我國進口菜油51.1萬噸，同比減少8.5%。

　　臨儲拍賣持續(xù)，進口預(yù)計增加， 短期菜油供應(yīng)充足

　　雖然國產(chǎn)油菜籽產(chǎn)量下降，進口油菜籽和菜油減少，但由于臨儲菜油拍賣出庫，未來一段時間，國內(nèi)菜油供應(yīng)較為充裕。2015年12月11日—2016年6月1日成交的臨儲菜油，還有40萬噸未出庫。現(xiàn)階段，每周仍以10萬噸的速度拍賣成交。另外，由于我國和加拿大就油菜籽進口問題達成一致，后期油菜籽、菜油進口將逐漸恢復(fù)。據(jù)監(jiān)測，2016年11、12月分別有32萬噸和36萬噸油菜籽到港，且這兩個月有17萬噸進口菜油到港，2017年一季度油菜籽訂貨量在54萬噸。

　　天氣影響不大，加拿大油菜籽產(chǎn)量保持平穩(wěn)

　　雖然加拿大西部兩個油菜籽主產(chǎn)區(qū)一度遭受嚴(yán)重雪災(zāi)，但該國分析機構(gòu)認(rèn)為天氣對產(chǎn)量的影響不大。據(jù)加拿大農(nóng)業(yè)暨農(nóng)業(yè)食品部發(fā)布的11月主要田間作物展望月報，2016/2017年度加拿大油菜籽產(chǎn)量預(yù)計為1838.4萬噸，與10月預(yù)測持平，上年為1837.7萬噸；油菜籽出口量預(yù)計為950萬噸，與10月預(yù)測持平，上年為1024.5萬噸；國內(nèi)用量預(yù)計為900萬噸，與10月預(yù)測持平，上年為875.9萬噸；期末庫存預(yù)計為200萬噸，與10月預(yù)測持平，上年為201.6萬噸。加拿大是我國油菜籽進口的主要來源國，該國的生產(chǎn)穩(wěn)定性利于我國油菜籽的進口。

　　菜油需求穩(wěn)中有升

　　國內(nèi)油脂需求呈剛性

　　由于宏觀經(jīng)濟周期的波動，食用油脂的消費會呈現(xiàn)出一定的波動性，但是由于我國是發(fā)展中國家，隨著生活水平的提高，人均食用油脂數(shù)量存在進一步提升的空間。加之國內(nèi)人口總數(shù)繼續(xù)增加，食用油脂消費總量勢必增加。不過，最近幾年，油脂需求增速略有放緩，預(yù)計年增長率在3%。即便如此，由于需求量基數(shù)大，需求增量也較為可觀。據(jù)國家糧油信息中心預(yù)計，2016年我國油脂消費量為3100萬噸，扣除花生油和其他小品種油脂700萬噸的消費量，豆油、棕櫚油、菜油三大油脂消費量為2400萬噸。其中，菜籽油消費量為850萬噸，較上年度增加70萬噸。

　　臨儲拍賣擴大菜油消費

　　2015年年底開始，政府共進行了兩波臨儲菜油拋售，各類企業(yè)積極接拍，成交率較以往大幅提高。特別是近期，每次都是全部成交。截至目前，成交總量在370萬噸。隨著這批臨儲菜油的出庫，菜油市場流通糧源增加，菜油消費量擴大。

　　菜油價格優(yōu)勢更為明顯

　　政府去庫存態(tài)度堅決，且改變了過去順價銷售的原則，更加注重市場化銷售，掛拍的臨儲菜油底價大幅低于當(dāng)初入庫成本。國儲菜油更具價格優(yōu)勢，成交率大幅提高，進而拉低菜油市場價格，導(dǎo)致在很多時候菜油價格低于豆油價格，菜油價格和棕櫚油價格的差值也處于歷史偏低水平。菜油、豆油、棕櫚油在消費中有明細(xì)的替代關(guān)系，菜油憑借價格低廉?dāng)U大了市場份額，2016年菜油消費量增幅較大。

　　相關(guān)油脂易漲難跌

　　豆油、菜油、棕櫚油為我國食用植物油消費的三大品種，在需求上有強烈的相互替代關(guān)系，判斷菜油價格走勢，總繞不過豆油和棕櫚油。

　　和油菜類似，由于種植效益較低，我國大豆播種面積不斷下降，產(chǎn)量也不斷走低。另外，一半以上的國產(chǎn)大豆被直接用于豆制品生產(chǎn)，剩余不到一半的大豆才用于壓榨豆油。隨著生活水平的提高，非轉(zhuǎn)基因概念被挖掘，部分國產(chǎn)大豆壓榨的豆油被打上非轉(zhuǎn)基因標(biāo)簽，成為價格相對較高的油脂品種。而流通量更大的是進口大豆壓榨的豆油和直接進口的豆油。

　　目前，美國大豆收獲完畢，美國農(nóng)業(yè)部在11月報告中繼續(xù)調(diào)高美豆單產(chǎn)、總產(chǎn)和期末庫存，單產(chǎn)和總產(chǎn)均刷新歷史紀(jì)錄。美豆之前已經(jīng)進行了長達三個月的低位振蕩，報告發(fā)布后，價格不跌反漲，基本可以判斷豐產(chǎn)利空消化完畢。與此同時，近期美豆出口狀況良好，供需面上的潛在利多正在發(fā)酵。另外，美國環(huán)保署宣布將2017年生物柴油摻和標(biāo)準(zhǔn)從2016年的19億加侖上調(diào)至20億加侖，將2018年的摻和標(biāo)準(zhǔn)上調(diào)至21億加侖。受此消息刺激，美豆油價格大幅飆升，引領(lǐng)美豆進一步上行。

　　南美大豆正在緊張播種中。其中，巴西大豆播種完成八成，面積小幅增加，市場給出的產(chǎn)量預(yù)估在1億—1.1億噸，高于上年的9650萬噸；阿根廷大豆播種完成四分之一，面積減少2.5%，市場給出的產(chǎn)量預(yù)估在5300萬—5700萬噸，與去年的5600萬噸相當(dāng)。總體來看，南美新作大豆播種并不樂觀，且拉尼娜天氣存在肆虐的可能，南美大豆生產(chǎn)蒙上一層陰影。

　　國內(nèi)基本面同樣不樂觀。9—10月，進口大豆到港量下降，港口大豆庫存走低，部分油廠因原料不足而停機，但隨著消費旺季的到來，港口豆油成交回暖，庫存不斷下降。截至11月23日， 港口豆油庫存為101萬噸，較10月初減少38.45萬噸，降幅為27.6%。

　　國際豆類市場利空基本消化，國內(nèi)豆油供應(yīng)量下降而需求轉(zhuǎn)旺，豆油期貨價格的上漲趨勢有望延續(xù)。

　　再看棕櫚油，國內(nèi)棕櫚油消費全部依賴進口，進口來源國主要是馬來西亞和印度尼西亞，二者也是全球最大的兩個棕櫚油生產(chǎn)國。特別是馬來西亞，雖然產(chǎn)量不及印度尼西亞，但由于棕櫚油期貨市場發(fā)達，其價格走勢對國際市場影響很大。

　　受厄爾尼諾的影響，2016年來西亞和印度尼西亞棕櫚油產(chǎn)量均出現(xiàn)下滑，且馬來西亞庫存不斷走低。據(jù)馬來西亞棕櫚油局的月度報告，10月棕櫚油產(chǎn)量為168萬噸，同比和環(huán)比均有所下降。此外，庫存為157萬噸，較去年下降44.5%。今后幾個月，棕櫚油仍處于減產(chǎn)周期內(nèi)，國際棕櫚油價格易漲難跌。

　　由于融資性棕櫚油進口數(shù)量下降，2016年以來，國內(nèi)港口棕櫚油庫存隨之下行。截至11月25日，港口棕櫚油庫存為23.35萬噸，處于5年來的絕對低位。與此同時，需求呈剛性，方便食品中棕櫚油使用量無法為其他品種替代。因而，國內(nèi)棕櫚油易出現(xiàn)貨緊價揚走勢。

　　單邊、套利均可行

　　由于自身基本面偏多，豆油和棕櫚油價格將振蕩上行。菜油雖然短期供應(yīng)量較大，但處于集中去庫存時期，而且臨儲庫存已大幅下降，隨著供應(yīng)壓力的釋放，后期需求擴大，價格補漲可期。因此，在消費旺季逢低做多菜油期貨，較為靠譜。

　　也可進行買入菜油期貨賣出豆油期貨的套利操作。臨儲菜油持續(xù)拋售，導(dǎo)致菜油和豆油期貨價差走低，一度出現(xiàn)菜油期貨價格低于豆油期貨價格的情況。不過，數(shù)據(jù)表明，菜油生產(chǎn)成本高于豆油，且菜油產(chǎn)量和消費量低于豆油，正常情況下，菜油價格遠(yuǎn)高于豆油。近期出現(xiàn)的價格倒掛主要是政府拋儲菜油、階段性增加菜油供應(yīng)造成的。后期，臨儲庫存見底，菜油供應(yīng)萎縮，菜油、豆油價差將恢復(fù)到正常水平。操作上，可擇機買入菜油賣出豆油進行套利。相比之下，拋售仍在進行中，拍賣成交到最終流入市場還有一段時間，其對近月合約構(gòu)成一定壓力，買菜油遠(yuǎn)月合約同時賣出豆油遠(yuǎn)月合約更為穩(wěn)妥。當(dāng)然，風(fēng)險就是南美大豆遭受惡劣天氣、國際大豆價格暴漲。屆時，豆油漲幅可能更大一些。

　　還可以進行賣菜油近月合約買菜油遠(yuǎn)月合約的反向套利操作。國儲拋售再次開啟，出庫的菜油要完全消耗，需要時間，近月合約承受的壓力更大，所以選擇賣菜油近月合約買菜油遠(yuǎn)月合約套利更合適。